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货币基金如何实现破局和转型

来源:原创论文网 添加时间:2019-04-09

  摘   要: 从2013年至今, 随着销售渠道互联网化和居民理财意识的普及, 以“余额宝”为代表的货币基金以爆发式增长态势迅速成为公募基金中最重要的产品类型。但随着一系列监管政策的出台, 货币基金呈现出收益率不断下行和规模冲高回落的双重压力。面临如此困境, 货币基金应该如何实现破局和转型, 值得深入思考。

  关键词:    货币基金,困境,破局

  困境一:监管机构频繁出台限制政策

  2017年9月证监会印发的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》对货币基金的流动性管理、投资产品比例、产品久期管理和基金规模等方面做出严格规定。2018年6月1日, 人民银行与证监会联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》, 进一步规范了货币基金的互联网销售和“T+0赎回提现”业务, 强调了持牌销售, 并设置了“T+0业务”的提现金额上限。政策出台后对货币基金市场产生了立竿见影的影响, 包括“余额宝”在内的许多基金公司均主动收缩规模以适应监管要求。

  在这种情况下, 部分投资人选择“用脚投票”, 从2018年下半年开始, 货币基金规模开始逐步回落, 2018年8-12月货币基金规模依次为:8.95万亿元、8.26万亿元、8.34万亿元、8.26万亿元、7.62万亿元。与此同时, 货币基金的收益也在不断下降, 2018年第四季度货币基金的平均收益率为2.79%, 跌破3.00%, 较第三季度的3.46%低了67个基点。2018年全年货币基金平均收益率为3.54%, 较2017年下行了32个基点。

  困境二:银行类货基产品正在崛起

  为应对货币基金对银行活期存款和理财产品的冲击, 商业银行对标货币基金, 发行了支持“T+0”交易, 以货币市场工具为主要投资对象的现金管理类理财产品, 即“类货基”产品, 这也得到了监管层的支持。

  人民银行于2018年7月公布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》要求, 商业银行在政策过渡期内, 可以参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。2018年9月银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法 (征求意见稿) 》 (以下简称《理财新规》) , 《理财新规》允许银行公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金, 将单只公募理财产品的销售起点由5万元降至1万元。《理财新规》一方面放宽了对公募基金投资品种的限制, 有利于增加银行理财产品的丰富程度, 以满足不同风险偏好投资者的需求;另一方面, 降低了投资门槛, 使得理财产品服务的客户对象更广, 再加上商业银行本来就具有较强的流动性管理能力和抵御风险能力, 因此银行发行的“类货基”产品在产品特点、交易规则、收益率等方面正在全方位赶超货币基金。
 

货币基金如何实现破局和转型
 

  另外, 商业银行还可以设立独立的理财子公司开展资产管理业务, 理财子公司可以享受更多的政策优惠, 产品也更具灵活性。因此, 可以预见, 未来货币基金面临的来自银行“类货基”产品的竞争将更激烈。

  破局之一:回归普惠定位

  面临上述困境, 货币基金该如何破局?笔者认为, 首要的是应该回归普惠定位。货币基金的发展初衷和产品定位是立足零钱理财、服务普惠金融, “践行普惠金融”也是许多基金公司的服务理念和推广口号。但是, 随着行业迅速发展, 基金公司在排名压力和业绩的驱使下, 盲目地追求货币基金规模的扩张和提供违规的增值服务, 不仅产生了严重的流动性风险隐患, 更导致货币基金产品严重背离了“普惠、小额、便民”的初衷和本源。从本质来讲, 货币基金具有天然的普惠属性, 低门槛、高频次、小额化是货币基金的交易特点和产品优势, 这些普惠特点使得货币基金拥有广泛的客户群体和应用基础, 因此, 回归普惠定位, 是货币基金的必然趋势, 也是货币基金的努力方向。

  破局之二:开发净值型产品

  目前, 摊余成本法是货币基金产品普遍采用的估值方法, 其主要优势是收益波动较小, 客户接受程度较高, 但在市场极端情况下, 客户会因赎回的先后顺序不同而面临较大的价值差异。如果基金公司采用市值法进行估值, 则可以摆脱风险准备金的限制, 因为市值法可以及时并客观地反映基础资产的市场价值, 避免在市场极端情况下, 客户因赎回先后顺序不同而产生的不公平现象。

  因此, 净值型产品是资管产品的发展方向, 也是监管引导的改革方向, 还是国内打破刚性兑付和资管行业走向成熟的必经之路。虽然各金融机构有一定的过渡适应期, 但改革势头不可逆转, 因此基金公司应主动适应监管, 积极寻求转型, 以净值型货币基金打开市场空间。

  破局之三:培育机构投资者

  货币基金若要实现成功转型, 还应该进一步厘清零售投资者和机构投资者的偏好差异。从美国经验来看, 零售投资者对收益率敏感性低、风险偏好低, 货币基金的定位是存款替代品;机构投资者的收益率敏感性高、风险偏好高, 货币基金的定位是现金管理工具。当前国内的现状是, 货币基金更多偏向于零售型 (如接近70%的货币基金申购金额起点在5万元以下) , 但是商业银行的渠道优势决定了其在零售投资者方面具备更强的优势, 货币基金在零售方面的相对优势正在趋弱。

  在这种情况下, 我国货币基金可以依据国外经验, 尝试实现从偏向零售投资者到偏向机构投资者的转换。以美国富达基金公司产品为例, 该公司所管理的机构型货币基金年化收益率较零售型货币基金平均高出20个基点, 主要源于最小投资额度的限制、资产配置类型的微调等因素。如果国内货币基金转向进攻机构型产品, 收益率的提高也有利于与银行理财产品做竞争, 期待货币基金未来能进一步转型为机构投资者的现金管理工具。

  破局之四:重塑货币基金认购端与投资端结构

  此前货币基金的高速发展, 表面上造成居民存款搬家, 但本质上仍然大量投资于银行存款与同业存单, 认购端也以银行等金融机构为主 (这一情况与欧洲十分相似) , 最终变相增加了资金流转的成本, 2017年货基流动性新规的颁布旨在遏制此现象。参考美国货币市场的发展经验, 未来货币基金逐渐从金融机构间的融资中介转变为实体企业的直接融资工具是更加良性的选择。笔者相信, 未来货币基金转型为实体企业的直接融资工具将大有可期。?

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